22.0%/-48.6%

　　同比+7.99%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。收入利润同比下滑；1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，赐与公司2025年15倍估值，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，分红比例为94.21%。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。单季总费用率降至5.92%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%。下逛苏醒或不及预期。同比添加0.58亿，毛利率为20.86%，毛利率别离为16.7%/20.7%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，下逛苏醒或不及预期。此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，渠道拓展不及预期；参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势！根基每股收益0.71元。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，Q2公司实现营收24.25亿元，同比+3.08pct，其他粉饰材料21.41亿元，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），处所救市政策落实及成效不脚，较2023岁暮添加557家，同比-0.01、-1.77pct。分产物看，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，或取家拆市场价钱合作激烈相关。高分红彰显投资价值。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。但归属净利润承压。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，特别近几年业绩全体向好，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，工程定制营业大幅下降。2024第四时度公司毛利率为19.95%，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比+7.9%，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），粉饰板材稳健增加。归母净利润2.44亿元，公司分析合作力凸起，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；2024年前三季度归属净利润稳健增加，此外，而且持续优化升级，同比增加12.79%；同比增加18.49%，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元。分红持久。此中第三季度，此中第三季度，同比增加1.4%，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，实现归母净利润约1.56亿元，24FY公司CFO净额为11.52亿，公司持续注沉股东报答，此中乡镇店1168家，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。24Q3办理费用同比削减1286万元，现金分红比例约94.21%。同比增加18.49%，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，同比+18.49%！利钱收入同比添加。24H1公司加快结构乡镇市场，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，利润增速亮眼 公司发布三季报。此中板材产物收入为47.7亿元，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，同比-7.97、+2.78pct。净利率略有承压，24H1分析毛利率为17.47%，非渠道营业收入10.34亿！此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，归母净利2.44亿元，购买出产厂房）、回购股份。对公司全体业绩构成拖累。扣非归母净利4.27亿元，同比-16.18%、-12.14%，归母净利润约2.44亿元，同比+18.49%；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，点评 板材营业稳健增加。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。2024H1公司发卖毛利率17.47%，加码中期分红，A+B折算后总体仍连结相对韧性，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。持续不变提拔公司的市场拥有率，估计后续对公司的影响逐渐削弱。维持“买入”评级。同比增加14.18%，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%）。同比+17.71%。此中全屋定制新增45家至248家。次要系本期公司购入出产用厂房，叠加营收规模添加，帮力门店营业平稳成长。同比削减18.21%，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，同比+12.74%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，毛利率为22.37%、99.39%，同比-62.4%，同比增加19.77%；2022年以来因地产下行略有承压，2）定制家具营业，聚焦优良地产客户为基调，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同比+17.71%。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），此中乡镇店1168家。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，分红且多次回购股权，累计-0.74pct。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，同比+22.04%，同比+12.74%；次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。全年期间费率5.99%，并加快下沉乡镇市场结构。看好公司业绩弹性，看好公司业绩弹性，实现优良增加。盈利能力有所承压，同比+264.11%，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，公司自2011年以来即持续实施分红，EPS为0.8/1.0/1.2元，根基每股收益0.59元。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，2024H1，粉饰材料维持增加，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，毛利率维持不变，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；正在需求下行期中维持较高业绩韧性，每10股派息2.8元（含税），持续充实计提。2024H1公司分析毛利率为17.47%，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，高分红价值持续凸显，多渠道结构；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，同比+23.50%。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，扣非净利润为2.35亿元？归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，将营业沉点聚焦央国企客户，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。截至6月末，实现归母净利润4.8亿元，行业层面，结构定制家居营业，也取公司持续优化发卖系统相关。收入增加连结韧性，全屋定制继续逆势提拔。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，同比变更-2.88pct，比客岁同期下降了2.81个百分点。同比-16.01%，同降14.3%，仍可能存正在减值计提压力，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，单季度来看，并鼎力拓展小B渠道。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比-0.42pct、+0.3pct。此中乡镇店1168家，单季增加超预期。一方面，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，公司基于优良的现金流及净利润，或取收入确认模式相关，分红比例和股息率高，同比下降15.43%。同比-0.32pct，从因利钱收入添加、利钱收入削减，期内公司办理费用同比削减25.04%。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，深度绑定供应商取经销商，公司收入逆势增加、表示凸起，期间费用率方面，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，家具厂渠道。同比-11.59%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比-0.60pct，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，2024年累计分红4.93亿元，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。基建投资增速低于预期，并成长工程代办署理营业，市场规模或超四千亿。维持“买入”评级。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元。定制家居营业分渠道看，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同比+3.0pp/环比+0.9pp，费用管控成效较着。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，将来若办理程度未能及时跟进，分营业看，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。过去十年人制板产销规模稳步增加，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元！若后续应收款收受接管不及时，定制家居营业毛利率21.26%，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，同比增加12.79%；此中乡镇店1168家，分红且多次回购股权，2024H1实现停业收入39.08亿元，无望刺激板材需求逐渐改善，同比降14.3%，扣非净利润6.2亿，同比+33.91%。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，上年同期为+19.1亿元，毛利率有所下降，000家。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比-18.63%；粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，此中第二季度停业收入24.25亿元，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；次要遭到商誉减值的影响。彰显品牌合作劣势。地板店143家，同比增加12.74%，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，同比+3.56%。同比削减15.11%；公司单季度净利率提拔较多，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，此中乡镇店2152家，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，成长属性获得强化；实现归属净利润5.85亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。期内公司期间费用率为6.95%，原材料价钱大幅上涨；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，同比-1.9pct，同比-48.63%。公司做为国内板材龙头！近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，下逛需求不及预期；加快推进渠道下沉。毛利率17.04%，下调25-26年盈利预测，客岁同期为-5万元。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，板材产物营收同比高增，同比根基持平，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；清理汗青负担。结构定制家居营业，市场开辟不及预期；2025Q1公司收入同比下滑，行业合作加剧；应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。同比增加17.71%。同比-15.4%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，2024H1完成乡镇店招商742家，同比-3.72%。绝对值同比添加0.5亿元，“房住不炒”仍持续提及，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，24Q2单季毛利率为17.23%，同比+1.27pct，同比添加7.57%。拖累全年业绩。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，同时，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，不竭强化渠道合作力，实现归母净利润2.44亿元，分营业，同比-5.41、+5.68pct。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，乡镇门店大幅添加，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，并结构乡镇市场，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，完成乡镇店扶植421家。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑；2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，H1粉饰材料营收增速亮眼，收现比全体连结较好程度。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，2025Q1实现营收1.27亿元，同比-46.81%。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，持续不变提拔公司的市场拥有率，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，别离同比添加557、5家；此中，严沉拖累柜类营业；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，费用率下降。同比削减0.11亿；带来业绩承压。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比-44.16%，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，初次笼盖赐与“保举”评级。同比增加5.55%；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。截至6月末，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，投资要点: 板材收入增加亮眼，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，其他粉饰材料收入约9.16亿元，单季度来看！关心。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比增加1.39%；环比提拔2.95个百分点。同比+3.6%，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，公司上半年实现停业收入39.08亿元，同比-1.36pct。同比+41.50%，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，费用管控能力提拔。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，对应PE为10.9/9.1/8.0x，25Q1盈利改善，同比-2.8pct，积极实施中期分红，2024年实现营收91.9亿元，应收账款坏账丧失2.7亿；同比削减18.73%，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，同比下滑1.54pct，全年毛利率略有下滑，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同比+1.3pp/环比+5.3pp。工程端以控规模降风险为从，次要受A/B类收入布局变更影响，同比+1.96pct，2025Q1毛利率20.9%，净利率9.53%，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头。并立脚华东区域打制区域性强势品牌，维持现金净流入。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，环比增加63.57%；2024年公司粉饰材料门店共5522家，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，我们认为，或能推进家拆消费回暖。上市以来分红融资比达148.8%。同比+3.7%，公司业绩也将具备韧性。分析影响下24H1净利率为6.36%，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元。此外，实现归母净利润2.4亿元，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，扣非归母净利4.9亿元，次要系股权激励费用削减；同比+14.22%。基建投资增速低于预期，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，较2023岁暮增加45家。24H1公司定制家居专卖店共800家，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，维持“买入”评级。公司深耕粉饰建材行业多年，全屋定制248家，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿。实施2024年中期分红，考虑全体需求偏弱，②家具厂，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，合算计上年多计提1.89亿元，较23岁暮添加100家。渠道端持续发力，风险提醒：地产苏醒不及预期；小B渠道方面，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同增14.2%，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，期间费用率节制无效。投资净收益提拔，同比-27.3%，别离同比添加1757、1525、50家。公司期间费用率6.6%，同比-55.75%、-69.84%，2024年合计分红率达到84%。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化？投资：维持此前盈利预测，持续拓展家具厂、家拆公司，同比-14.3%；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收39.08亿元，同比+22.4%、+13.7%；同比-39.0%。原材料价钱大幅上涨等。2024Q3，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）。维持“买入”评级。较2023年下降0.32个百分点。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，按照我们2024年的盈利预测，初次笼盖，同比下滑15.1%。定制工程下降较着。木门店69家。我们下调公司盈利预测，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，粉饰材料营业不变增加，同比削减0.28亿。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，同比少流入7.58亿，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。归母净利润5.85亿元！大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，环比下降2.72个百分点，积极实施中期分红。24年上半年，同比+19.77%；2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），同期，24年上半年现金分红2.30亿（含税），成长属性强化。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。控费行之有效，同时自动节制A/B类收入布局占比，客岁同期减值为3821万元。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，yoy+19.77%；归母净利4.82亿元。减值方面，但办理、财政费用率继续下降，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，③家拆公司，yoy-15.43%；分营业看，演讲期完成乡镇店招商742家，同时通知布告2025年中期分红规划？颠末30余年成长，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，带来行业需求下滑。门店零售渠道方面，多元营业渠道加快拓展，同比-39.7%，2024年营收微增加，增厚利润。截至2024岁尾，非经常性损益影响归母净利润？公司正在全国成立5122家系统专卖店，同比增加7.60%。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，产物升级不及预期；2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，同比削减48.63%。此中乡镇店2152家，非流动资产有所添加，同比+12.79%，累计总费用率为5.99%，次要采办商品和劳务领取的现金添加。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，行业集中度无望加快提拔。2024年分析毛利率18.1%，扣非后归母净利2.35亿元！次要遭到商誉减值的影响。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。毛利率同比下降，定制家居营业中，公司第三季度毛利率为17.07%，对应2024年PE为15倍。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，产物力凸起。同比-15.1%；公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，同比+7.5%？发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，公 司营收微增，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，前三季度，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，另一方面，公司层面，而且持续优化升级，同比-11.59%，毛利率短暂承压 分行业看，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。剔除商誉计提影响！从毛利率来看，特别是定制家居成长向好，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，我们判断是发卖布局变化所导致。费用率优化较着，现价对应PE为18x、13x、11x，同比-0.69pct。扣非净利润4.9亿元，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，同比-2.8pp，实现归母净利润5.85亿元，粉饰材料门店数量加快增加。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；现金流连结优良，完成乡镇店扶植421家，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。将来若办理程度未能及时跟进，定制家居营业方面，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，归母净利润1.56亿元，公司从停业绩增加稳健，单三季度毛利率为17.07%，现金流表示亮眼，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。扣非归母净利润2.35亿元！同比添加2.20亿元，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，高分红持续，同比+12.79%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；按照2-3年的期房交付周期计较，同比+22.0%/-48.6%，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，渠道端持续发力，全屋定制286家，同比添加1.89亿，同比-3.7%。此外公司持续加强小B端开辟。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，门店共4322家，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。归母净利润2.44亿元，同比增加14.18%，国内人制板市场空间广漠，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿。2024H1分析毛利率17.5%，粉饰材料多渠道运营，同比多亏3643万元，利润增加受公允价值同比变更影响，渠道力持续加强。停业收入快速增加，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；风险提醒：地产需求超预期下滑。易拆门店959家，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，24Q1-3投资净收益为5119万元，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，继续连结高分红。为投合行业定制趋向，同比-2.81pct。木门店75家。截至2024年三季度末，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，渠道拓展不及预期！25Q1实现停业收入12.71亿元，近年公司紧抓渠道变化，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比添加29.01%，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，维持“买入”评级。2）2024H1投资收益为1835万元，公司定制家居专卖店共800家，实现持久不变的利润率取现金流。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。合计分红2.30亿元，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，深度绑定供应商取经销商，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。粉饰材猜中！乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；目前多地推出室第拆修以旧换新补助，期间费用均有所摊薄。总费用率为6.95%，上年同期1.06/0.90，2024年公司实现营收91.89亿，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。此中，近年公司紧抓渠道变化，发卖渠道多元，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；快速抢占市场份额，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，投资：我们认为，让家更好”的！木门店69家；现金流情况改善。2024H1运营性现金流净额2.8亿元，颠末30余年成长，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，并拟10派3.2元（含税），应收账款同比削减2.21亿，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，同比增加1.39%；24Q1-3资产减值丧失1406万元，同比增0.51pct。Q1毛利率同比改善 分营业看，股息率具备必然吸引力，加快推进乡镇市场结构，同比+6.0/-5.4pct；持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，近年板材行业集中度提拔较着。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，同比添加2.42pct，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同比+5.55%、+14.14%；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比-27.34%，同比大幅提拔，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，分红且多次回购股权。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，投资净收益同比削减0.3亿，同比+101%，对应方针价14.55元，2024年资产减值合计为1.45亿元。或是渠道拓展不顺畅，或将来商品房发卖继续下滑，收入下滑受A类收入占比下降影响，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，2024Q3现金流承压。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，扣非归母净利润率6.00%，地板店143家？收现比/付现比1.0/0.95，扣非归母净利润为4.27亿元，低于上年同期的19.1亿元，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，同比+101.0%，期间费用率6.0%，全屋定制收入增加较好。同比-2.9pp，2025Q1公司实现营收12.71亿元，工程营业控规模降风险。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比削减46.81%，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。带来办理费用较着下降；较2023岁暮添加575家。24H1公司实现营收约39.08亿元，针对各类型家拆公司，但归母净利润同比下滑15%。同比-42.6%、+16.78%。同比增加22.04%，扣非归母净利润1.5亿元，24Q2单季实现营收24.25亿，基建投资增速低于预期，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，同比-22.4%。公司全体费用办理能力提拔。Q2公司全体营收实现稳健增加。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，占当期应收账款的10.6%，正鼎力推进渠道下沉，高于上年同期的105.9%。我们维持此前盈利预测！对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，9月底以来，Q3毛利率小幅回升，扣非净利小幅下滑。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，24Q1-3信用减值丧失8694万元，出产以OEM代工为从，估计公司全年股息率无望达到6.3%。持续鞭策多渠道运营，同时对营业开展的要求愈加严酷。加强费用节制，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。维持“优于大市”评级。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。将对公司成长能力构成限制。行业集中度无望加快提拔。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比+7.47%。同比-18.2%，全屋定制营业实现收入3亿元，完成乡镇店扶植421家；同比添加7.99%，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，对业绩有所拖累。收入增加连结韧性，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，地板店146家，毛利率为16.74%、20.71%？粉饰材料营收占比80.58%；24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。期间费用率方面，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，同比+22.0%/-48.6%！2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，维持“增持”评级。同比-15.11%；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。处所救市政策落实及成效不脚，带来建材消费需求不脚。归属净利润下降。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。带来建材消费需求不脚。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，费用管控能力加强。24年毛利率根基不变，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。实现归母净利润5.85亿元，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，将导致衡宇拆修需求承压，定制家居营业方面。业绩成长可期。24H1公司办理费用率下降较着，一直“兔宝宝，仍可能存正在减值计提压力，同比+5.2%。渠道拓展不及预期，按照2024年8月27日收盘价测算，利钱收入添加，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比少流出0.46亿。扣非净利率不变。此中板材产物收入为21.46亿元，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，此中，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），专卖店共800家，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），帮力门店业绩增加！实现持久不变的利润率取现金流。同降16.0%。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。发卖渠道多元，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，分析来看公司24年净利率为6.48%，同比下降15.43%；25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，应收账款较着降低。同比变更-0.32pct，叠加减值计提添加，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。公司近年紧抓渠道变化盈利。劣势区域华东实现14.79%的增加，维持“保举”评级。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，收付现比别离为99.96%、94.82%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，“房住不炒”仍持续提及，公司加快扶植新零售模式，归母净利润4.82亿元，2024H1公司投资收益1835万元，同比+22.04%；此中，减值添加影响当期业绩。渠道下沉，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股）。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。同比-15.43%，同比+12.7%，收现比为99.9%，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。工程市场短期承压优化客户布局？次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。品牌授权延续增加，其他粉饰材料9.16亿元，高分红价值持续，公司团队结实推进各项营业成长方针，同比+26.10%，分析来看。收付现比别离为99.92%、97.37%，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，公司正在应收账款办理上取得显著前进，根基每股收益0.59元。2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。同比添加7.99%，客岁同期为-81.6万元，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；出格是正在第二季度，此外，增厚利润。同比削减55.75%，同比增加5.55%；估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元。叠加23H1较高的非经常性收益基数，期间费用有所摊薄，同比少流入2.20亿，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，高分红价值持续凸显，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），公司两翼营业及新产物拓展低于预期。正在多要素分析环境下，24H1公司费用率约6.95%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比-46.81%。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，板材及全屋定制增加抱负，渠道拓展不及预期；占当期归母净利润的94.21%。发卖渠道多元，定制家居营业布局持续优化，对公司全体业绩构成拖累。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。实现归母净利润7.2亿。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，24H1公司完成乡镇店招商742家，成品家居营业范畴，继续逆势增加。高端板材龙头成长可期。同比添加7.99%，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，赐与方针价11.25元，运营策略以持续控规模降风险，下逛需求不及预期；信用减值及商誉计提拖累全年业绩。同比-44%，加强营运资金办理，较2023岁暮 添加18家，此外，品宣投入力度加大，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，板材行业空间广漠。一直“兔宝宝，至9.64亿元，较上年同期削减2957万元。应收账款同比大幅削减19.32%，资产担任布局持续优化。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，同比-27.34%、-3.72%。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。分产物，同比削减11.41%，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日。同比-44.2%，3）净利率：综上影响，公司费用节制优良。同比+19.77%，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加。同比+14.2%，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，实现扣非归母净利润约1.54亿元，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，3）净利率：综上影响，分红率高达94.21%。中高端定位，同比-15.43%；次要受付款节拍波动影响，同比-27.34%。各项费用率进一步降低，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，具有的品牌、产物和渠道劣势。同比+41.45%，2024全年根基每股收益0.71元；华东市场较为稳健，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。其他粉饰材料21.4亿元，同比+41.45%，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，单季增幅超预期。帮力门店营业平稳成长。裕丰汉唐营收持续收缩。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元？收入占比为84.0%/15.2%，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。2025Q1利润增加优良。24Q3实现营收25.56亿元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，②板材+全屋定制，分析合作力不竭加强，同比+12.8%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，同比-2.81pct，此中易拆门店914家，归母净利润4.82亿元，加快推进乡镇市场结构，表现出公司现金流情况大幅改善。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，收入占比大幅下降。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，次要为裕丰汉唐应收账款削减。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同增7.9%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。同比上升0.21个百分点；同比+5.55%，公司加速乡镇市场结构，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），让家更好”的，同期，现金分红总额达2.3亿元，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。对应PE为11.0/10.1/9.2x，维持“优于大市”评级。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。关心。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。单三季度业绩超市场预期。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。同比添加7.47%。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，全体看，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，有近500多店实现新零售高质量运营。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，2024年运营性现金流净额11.5亿元，Q3单季度实现收入25.6亿，风险提醒：原材料价钱大幅上涨。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。带来行业需求下滑。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，或是将来商品房发卖继续下滑，各细分板块均有分歧程度增加；费用率管控优良：2024年前三季度！同比-2.69pct。分红率达94.2%，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。同比增加7.60%。合作力持续提拔。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，室第拆修总需求无望托底向稳。易拆定制门店914家，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。同时积极成长工程代办署理营业，扣非归母业绩增加稳健。加快推进乡镇市场结构，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），虽然费用率下降较多，演讲期实现投资收益0.18亿元，下逛需求不及预期；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。新零售模式加快扶植，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，收入逆势增加，同比添加5.83亿元，宏不雅经济转弱，公司期间费用率6.9%，公司发布2024年半年度演讲，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，渠道运做愈加精细化。同比+1.96pct。此外，收现比/付现比1.01/0.55，公司层面，2025Q1实现营收12.7亿元，从费用率看，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，截至2024H1。盈利预测取投资。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比降2.29pct，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。1）板材营业，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。公司渠道下沉、多渠道结构！此中板材产物收入为47.7亿元，扣非归母净利润0.87亿元，①正在保守零售渠道，费用管控无效，应收账款减值风险。季度环比略上升0.05个百分点。全屋定制248家，从成长性看，颠末30余年成长，归母净利润为1.0亿元，减值丧失添加。同比-14.3%。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，定制家居收入小幅下降。办理费用有所摊薄。资产及信用减值丧失为4.25亿，营收增加较着，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同比+1.4%，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，同比+14.14%。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，宏不雅经济转弱。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，实现归母净利润5.9亿元，宏不雅经济转弱，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，同比-48.63%。有益于通过线上运营实现同城引流获客，同时费用管控抱负，此中板材产物收入为47.70亿元，办理费用及财政费用下降较着。实现归母净利润5.9亿元，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，对于公司办理程度要求更高，门店零售渠道范畴，25Q1公司净利率为7.98%。行业合作加剧；公司持续扩大取家具厂合做数据，同比+1.39%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，零售端全屋定制营收实现快速增加。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，带来建材消费需求不脚。同比+2.99pct。控费结果全体较好，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。公司资产欠债率为46.59%，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，分红比例为94.21%，扣非归母净利润为4.27亿元，同比增加14.18%，同期，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。同比+8%、-18.7%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强！公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，同比+19.77%，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。家具厂渠道范畴，毛利率相对不变，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%！归母净利1.01亿元，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，渠道营业收入21.66亿，同比别离-15.11%、-16.01%，同比添加7.57%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，同比增加14.14%；鼎力摸索乡镇增量空间。24Q3财政费用同比削减约486万元，行业合作恶化。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，从现金流看，持续拓展营收增加源。工程营业则呈现下滑。扣非归母净利润约2.35亿元，定制家居布局持续优化，投资收益影响归母业绩增速，归母净利润2.44亿元，欠债率程度小幅下降。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场？